2025年上半年，73家A股光伏公司实现停业总收入4905。04亿元，同比下滑11。51%；归属于上市公司股东的净利润1。62亿元，同比下滑98。01%。分季度来看，2025Q1、Q2板块停业收入别离为2231。52、2673。52亿元，别离同比变化-14。50%、-8。85%，归属于上市公司股东的净利润-4。19亿元、5。81亿元，别离同比变化-104。70% 、175。56%。光伏板块业绩季度改善受抢拆，企业效率提高，费用削减以及资产减值计提削减等要素影响。细行业不同较大，2025Q2片、石英坩埚、背板和硅料减亏较着。光伏行业仍处于调整周期，产能过剩、产物价钱低迷倒逼企业降低开工率、裁减掉队产线，企业新增投资动力不强，本钱开支大幅削减。四大从材：业绩见底回升，吃亏力度逐季收窄。受136号文新能源电价市场化买卖政策影响，国内上半年光伏新增拆机呈现高速增加趋向。光伏产物价钱受抢拆影响短暂回升后正在四月下旬再度下跌。部门非上市企业破产沉整接踵发生，行业进入去产能周期。2025Q2，多晶硅料、硅片、和光伏组件归母净利润别离为-13。68亿元、-29。07亿元、-0。95亿元、-41。08亿元，别离同比减亏40。67%、21。58% 、94。84% 和0。40%。从材环节季度盈利能力处于低位，、组件2025Q2毛利率改善较着。跟着全国同一大市场和规范处所招商引资行为落地以及行业遍及吃亏构成的市场倒逼，估计光伏从材环节新增投资趋于审慎，供需改善。光伏设备：下逛需求不振拖累业绩表示。2025年上半年，板块实现停业总收入246。67亿元，同比下滑13。59%；归属于上市公司股东的净利润33。68亿元，同比下滑28。91%。存货和合同欠债规模削减进一步印证市场需求走弱。光伏设备板块业绩下滑的次要缘由为下逛出产制制类企业产能严沉过剩，对应的设备新增投资削减，技改类订单和新产物订单不脚以填补新增项目订单萎缩。同时，前期订单交付不及预期，回款坚苦导致的坏账丧失均对光伏设备行业净利润构成拖累。目前，光伏设备厂家延长财产链至锂电设备、半导体设备等新兴市场范畴，力图打开新的市场空间。光伏逆变器：业绩增加稳健，储能逆变器表示亮眼。2025年上半年，样本光伏逆变器企业合计实现停业总收入680。38亿元，同比增加28。56 %；归属于上市公司股东的净利润106。21亿元，同比增加44。21 %。光伏逆变器业绩全体表示稳健，业绩增加的次要缘由正在于136号文后国内光伏抢拆进而带来逆变器需求添加以及海外市场开辟。同时，国内电价政策理顺、成本的降低、电网平安性要求等要素驱动储能拆机的添加。相关企业的储能逆变器收入规模和毛利率均有所提高。头部企业运营环境环比改善。2025上半年，A股光伏玻璃板块实现停业收入187。19亿元，同比下滑28。04%；归属于上市公司股东的净利润-3。45亿元，同比下滑115。66%。光伏玻璃板块全体吃亏取行业产能过剩，产物价钱低迷，上半年企业遍及开工率不脚，企业资产减值计提相关。光伏玻璃厂商的业绩差距拉大，头部企业的二季度净利润环比大幅改善。虽然光伏玻璃实现完全的产能出清需要较长时间，但千吨线以下产线裁减以及冷修产线数量添加压缩行业供给，光伏玻璃盈利能力逐渐回升。投资：光伏行业估值仍处于汗青偏低。瞻望后市，后续环绕反内卷的产物发卖价钱办法、企业间并购整合、行业准入门槛的提高以及产质量量尺度提高政策将会接踵落地。光伏行业合作款式和财产链生态无望优化，行业估值存正在修复契机。环绕细行业头部企业展开结构，可关心储能逆变器、BC电池以及钙钛矿电池、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料范畴领先企业。风险提醒：全球光伏拆机增速放缓风险；国际商业摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。我们筛选了73家A股光伏公司做为样本，用来反映光伏行业的全体成长环境。样本涵盖背板、单晶硅片、多晶硅料、光伏玻璃、光伏电坐、光伏焊带、光伏设备、光伏组件、胶膜、接线盒、金刚石线、铝边框、逆变器、石英坩埚、电池片、银浆和支架等财产链次要环节，包含沪深A股次要光伏上市企业。2025年上半年，73家A股光伏公司实现停业总收入4905。04亿元，同比下滑11。51%；归属于上市公司股东的净利润1。62亿元，同比下滑98。01%。分季度来看，2025Q1、Q2板块停业收入别离为2231。52、2673。52亿元，别离同比变化-14。50%、-8。85%，归属于上市公司股东的净利润-4。19、5。81亿元，别离同比变化-104。70% 、175。56%。光伏板块Q2业绩改善的缘由：“430”、“531”前政策性抢拆，导致国内新增需求大幅增加；企业积极采纳办法，严酷节制出产成本，提高效率，压低费用以及资产减值计提削减。2025年上半年，光伏板块营收增速方面，铝边框（61。24%）、逆变器（28。56%）、支架（14。01%）、太阳能电池片（4。97%）和背板（2。63%）增速靠前；光伏组件（-21。30%）、胶膜（-26。17%）、单晶硅片（-27。73%）、光伏玻璃（-28。04%）和石英坩埚（-42。96%）增速靠后。光伏板块归母净利润增速方面，电池片（吃亏缩减73。77%）、逆变器（同比增加44。21%）、背板（吃亏缩减34。35%）、光伏焊带（同比增加0。18%）、单晶硅片（吃亏扩大0。13%）增速靠前；接线%）、金刚石线%）、光伏组件（吃亏扩大92。30%）、光伏玻璃（同比转亏115。66%）和多晶硅料（吃亏同比扩大281。36%）排名靠后。2025年第二季度，光伏细行业营收增速排名前五：铝边框（51。48%）、光伏支架（38。51%）、逆变器（21。88%）、电池片（14。90%）和硅料（0。05%）。停业收入增速排名后五为：光伏组件（-18。87%）、胶膜（-22。47%）、光伏设备（-23。26%）、光伏玻璃（-28。34%）、石英坩埚（-38。89%）。板块归母净利润同比增速排名前五：太阳能电池片（同比减亏94。84%）、焊带（同比增加79。09%）、石英坩埚（同比减亏66。45%）、光伏背板（同比减亏59。00%）和硅料（同比减亏40。67%）；业绩增速排名后五名：导电银浆（同比下滑53。08%）、铝边框（同比下滑77。34%）、胶膜（同比下滑87。80%）、接线%）和光伏玻璃（同比转亏121。52%）。光伏板块归母净利润布局占比排名前五：逆变器（978。16%）、光伏设备（289。59%）、光伏电坐（284。59%）、导电银浆（22。90%）和光伏支架（19。09%）。光伏板块盈利能力触底回稳，预期仍将改善。2025年第一季度、第二季度，光伏板块盈利能力环比持续改善，对应板块毛利率别离达到12。71%、13。39%，别离环比回升2。34、0。31%，别离环比回升9。46、0。61个百分点；对应的总资产净利率-0。02%、0。02%，别离环比提拔1。07、0。04个百分点；对应的ROE别离为-0。05%和0。07%，别离环比提拔3。16、0。13个百分点。2025年第二季度，光伏板块发卖费用率、办理费用率、财政费用率和研发费用率别离达2。77%、3。31%、1。10%和2。73%，别离同比变化0。31、-0。10、-0。25和0。10个百分点，环比变化-0。30%、-0。74%、-0。63%和-0。15%。二季度光伏板块发卖费用率同比提拔估计取企业加大光伏产物的发卖力度相关，期间费用率环比改善受二季度出货量添加、营收规模添加影响。存货和应收账款周转有所回落，但照旧处于相对高位。2025年第一季度和第二季度末，光伏板块存货别离为2802。00亿元、2773。75亿元，响应存货周转别离为126。93天和115。38天。值得关心的是，2024岁尾至2025年上半年，光伏行业存货价值从峰值显著降低，反映行业进入去库存周期。截止2025年中报，从存货布局上看，光伏组件、逆变器、光伏设备、硅料和硅片存货账面金额排名前五，别离达1，278。45、429。26、344。55、336。90和92。47亿元，别离较一季度末变化3。00%、-1。33%、-9。69%、-2。85%、-5。97%。2025年第一季度和第二季度，光伏板块应收单据及应收账款金额别离为2，911。37亿元，3068。04亿元，响应的应收账款周转别离为106天、99天，环比别离添加24天和削减7天。从布局上看，光伏组件、光伏电坐、逆变器、硅料和光伏设备二季度末应收单据及应收账款金额排名靠前，别离达876。03亿元、610。87亿元、429。97亿元、302。53亿元和199。54亿元，环比别离变化2。58%、4。81%、8。75%、-0。58%和7。98%。正在光伏行业供给过剩，企业运营承压的布景下，企业回款压力持续存正在。光伏板块运营勾当现金流持续好转，产能过剩布景下板块本钱开支显著萎缩。2025年第一季度、第二季度，光伏板块实现的运营勾当发生的现金流量净额-10。16亿元、234。03亿元，别离同比增加95。44%和33。60%，呈现持续改善趋向。2025年上半年，光伏板块投资勾当发生的现金流量净额-533。40亿元，同比下降46。68%。同期，光伏板块购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金535。07亿元，同比下降35。96%，金刚线、太阳能电池片、光伏组件、接线盒和光伏设备同比降幅靠前。光伏板块正在建工程1，196。41亿元，同比下降25。20%。值得一提的是，光伏电坐、硅料、硅片正在建工程金额排名靠前，光伏背板、焊带、多晶硅料、石英坩埚和铝边框正在建工程降幅靠前。2025年，光伏行业仍然处于调整周期，行业产能过剩、产物价钱低迷倒逼企业降低开工率、降低产出程度、裁减掉队产线。企业新增投资动力不强，本钱开支大幅削减。四大从材环节业绩见底回升，吃亏力度从2024年四时度起逐渐收窄。受136号文电价市场化买卖政策影响，国内上半年光伏新增拆机呈现高速增加趋向。按照国度能源局披露的数据，2025年1-6月，国内累计新增光伏拆机212。21GW，但另一方面，因为各大环节产能过剩，供需偏松，企业开工率较低，产物价钱低迷，合作激烈是行业面对的主要问题。按照中国光伏行业协会统计，2025年上半年，我国多晶硅、硅片、太阳能电池和光伏组件产量别离达59。6万吨、316。0GW、334。0GW和310。0GW，别离同比变化-43。8%、-21。4%、7。7%和14。4%。从光伏产物价钱来看，2025年1月至3月，光伏财产链各环节价钱正在低位运转，3月至4月行业受抢拆影响，价钱短暂回升，但跟着4月中旬抢拆潮接近尾声，各环节价钱沉回低位。光伏企业遍及面对较大的运营压力，部门非上市企业破产沉整接踵发生，跨界上市企业连续转出光伏相关资产，龙头企业降低产量现金流。2025年第二季度，多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件归母净利润别离为-13。68亿元、-29。07亿元、-0。95亿元、-41。08亿元，别离同比变化-40。67%、-21。58% 、-94。84% 和-0。40%。四大从材第二季度经停业绩呈现继续吃亏场合排场，但吃亏幅度持续收窄，业绩改善趋向较着。从材环节季度盈利能力处于低位，电池、组件趋向性改善较着。2025年第二季度，多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件毛利率别离为8。77%、-3。51%、4。60%、7。02%，别离环比变化-1。38%、-1。38%、2。40%、1。87%。硅料端，TOPCon电池为市场支流，N型硅料市场逐渐替代P型硅料的市场份额。多晶硅料产能过剩幅度正在一倍以上，价钱低迷和开工率不脚是盈利能力下滑次要要素。企业泊车检修或者项目缓建连续发生，市场自从的去产能持续进行。拉晶、切片产能过剩力度较大，价钱跌破现金成本，企业盈利坚苦，硅片出产厂家降低开工率应对过剩供给。产能过剩布景下，电池片盈利能力亏弱。电池片企业积极开辟海外市场，加大中东、非洲等新兴市场的开辟力度。厂家通过手艺升级（降低金属复合、提拔钝化机能提拔、优化光学机能优化、栅线BB 手艺等）提拔电池转换效率，实现降本增效。范畴拓展海外高端豪宅市场，国内冲破央企电坐投标使用，市场渗入率提拔。光伏组件二季度受国内抢拆拉动需求影响显著，同时企业强化本身的运营质量的提高、加大全球市场拓展力度，开展储能等新兴范畴营业，资产减值计提下降，因而，盈利能力环比改善。从材环节本钱大幅缩减，去产能周期将逐渐压缩供给能力。2025年上半年，国内光伏从财产链投资力度延续2024年以来的压减趋向，四大环节购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金合计328。09亿元，同比下滑44。10%。此中，多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金别离达142。52亿元、34。67亿元、6。26亿元、144。64亿元，别离同比变化-37。06%、-13。17%、-57。71%和-52。69%。跟着全国和规范处所招商引资行为落地以及行业遍及吃亏构成的市场倒逼，估计光伏从材环节新增投资趋于审慎，行业向新手艺、从动化、绿色化和智能化制制标的目的成长。下逛需求不振拖累光伏设备业绩表示。光伏设备样本公司次要包罗：捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份、帝尔激光、金博股份、奥特维和金辰股份七家企业。2025年上半年，光伏设备板块实现停业总收入246。67亿元，同比下滑13。59%；归属于上市公司股东的净利润33。68亿元，同比下滑28。91%。此中，2025年第二季度，光伏设备板块实现停业总收入122。59亿元，同比下滑23。26%；归属于上市公司股东的净利润16。82亿元，同比下降29。18%。光伏设备板块业绩下滑的次要缘由为下逛出产制制类企业产能严沉过剩，对应的多晶硅还原炉，硅片设备，电池片设备，组件设备新增投资削减，技改类订单和新产物订单不脚以填补新增项目订单萎缩。前期订单交付不及预期，回款坚苦导致的坏账丧失均对光伏设备行业净利润构成拖累。目前，光伏设备厂家延长财产链至锂电设备、设备等新兴市场范畴，力图打开新的市场空间，填补部门光伏营业的下滑。外行业反内卷力度加强，全球新增拆机需求增速放缓，产能过剩力度较大的布景下，光伏设备需求规模将持续低迷。光伏设备盈利能力触底回稳，但仍处于偏低。2025年第一季度和第二季度，光伏设备毛利率别离为27。72%、29。19%，别离同比下滑8。64个百分点和2。48个百分点，对应的发卖净利率别离为13。41%和13。73%，别离同比下滑7。56个百分点和1。41个百分点。2025年度，光伏设备毛利率和净利率季度数据均较着好于2024年第四时度。光伏行业持续调整导致下旅客户运营坚苦，设备需求削弱，设备企业为强化发卖存正在降价让利行为。2025年第二季度，光伏设备的发卖费用率、办理费用率、财政费用率和研发费用率别离达1。88%、2。89%、-0。12% 和6。72%，别离环比变化0。24、-0。04、0。04和0。12个百分点。存货和合同欠债规模削减进一步印证市场需求走弱。2025年第一季度、第二季度光伏设备板块存货别离为381。53亿元和344。55亿元，对应的存货周转409。55天和397。36天。光伏设备存货分类为原材料、正在产物、便宜半成品、库存商品、发出商品、委托加工物资等。此中，发出商品占存货金额的80%。光伏设备类公司一般自设备发出至客户验收确认停业收入存正在较长安拆调试和试运转时间。光伏设备公司存货削减反映市场需求走弱。从合同欠债来看，2025年第一季度、第二季度，光伏设备范畴合同欠债285。48亿元和245。79亿元，别离环比下降12。11%和13。90%。合同欠债的形成次要为预收货款，合同欠债规模的压缩表现下旅客户采购志愿降低。2025年上半年，逆变器业绩表示凸起。2025年上半年，样本光伏逆变器企业合计实现停业总收入680。38亿元，同比增加28。56 %；归属于上市公司股东的净利润106。21亿元，同比增加44。21 %。2025Q2板块实现停业总收入388。55亿元，同比增加21。88%；归属于上市公司股东的净利润56。83亿元，同比增加24。54%。2025年上半年，光伏逆变器业绩全体表示稳健，特别是正在光伏行业全体业绩低迷布景下取得快速增加。业绩增加的次要缘由正在于136号文后国内光伏抢拆进而带来逆变器需求添加。同时，风光发电的市场渗入率提高、国内储能电价政策理顺、储能成本的降低、电网平安性要求等要素驱动储能拆机的添加。相关企业的储能逆变器收入规模和毛利率均有所提高。光伏逆变器盈利能力同比有所提高。2025Q1、2025Q2光伏逆变器样本公司毛利率33。30%、32。20%，别离同比变化-1。39和2。26个百分点，对应发卖净利率16。89%、15。03%，别离同比变化3。41、0。36个百分点。逆变器企业全球结构且海外储能逆变器盈利能力好于并网逆变器。跟着出产规模扩大，单元制形成本、单元采购成本和分摊的期间费用降低，企业盈利能力提拔。光伏逆变器二季度存货周转加速。2025Q1、2025Q2光伏逆变器存货435。05亿元、429。26亿元，对应的存货周转196。42天和165。70天。按照中国机电商会披露的数据，2025年上半年，我国逆变器出口额为42。6亿美元，同比增加6。3%，荷兰、、印度、巴西、巴基斯坦等地为次要出口市场。户用储能需求回升及大型储能项目放量，带动我逆变器出口显著增加，进而加速国内逆变器的存货周转环境。光伏玻璃板块吃亏，头部企业运营环境环比改善。光伏玻璃的样本企业次要包罗：福莱特、南玻A、亚玛顿、安彩高科和凯盛新能。按照Wind统计，2025上半年，A股光伏玻璃板块实现停业收入187。19亿元，同比下滑28。04%；归属于上市公司股东的净利润-3。45亿元，同比转亏。分季度来看，2025年第一季度，光伏板块实现停业总收入96。12亿元，同比下滑27。76%；归属于上市公司股东的净利润-1。05亿元，同比转亏。2025年第二季度，光伏板块实现停业总收入91。07亿元，同比下滑28。34%；归属于上市公司股东的净利润-2。39亿元，同比转亏。光伏玻璃板块全体吃亏取行业产能过剩，产物价钱低迷，上半年企业遍及开工率不脚，企业资产减值计提相关。光伏玻璃厂商的业绩差距拉大，和净利润为正，其他企业均吃亏。值得关心的是，头部企业的二季度净利润环比大幅改善，取下逛电坐二季度抢拆所导致的阶段性光伏玻璃价钱小幅上涨和强化发卖相关。光伏玻璃盈利能力触底回升。2025年第一季度和第二季度，光伏玻璃板块发卖毛利率7。95%和11。29%，别离环比提拔6。94和3。34个百分点。头部企业具备较着的资本劣势、手艺劣势和成本劣势，盈利能力显著高于二三线年上半年，光伏玻璃全体供应丰裕， 纯碱和原油等原材料价钱下行，光伏玻璃产物价钱疲软。光伏玻璃进入持续的去库存、去产能周期。虽然光伏玻璃完全的实现产能出清需要较长时间，但千吨线以下产线裁减以及冷修产线数量添加压缩行业供给，光伏玻璃盈利能力从2024年四时度逐渐回升。光伏玻璃本钱开支大幅缩减。2025年第二季度，光伏玻璃板块应收单据及应收账款105。65亿元，环比下降3。45%，周转68天，环比根基持平。二季度光伏玻璃企业固定资产投资趋于审慎，正在建项目扶植力度放缓或终止拟投资项目，板块本钱开支大幅缩减。考虑到行业冷修产能规模较大，估计光伏玻璃行业新建项目投资规模低迷仍将持续。截至2025年10月30日，光伏财产指数（931151）PB(LF)估值2。61倍，处于汗青50。9%估值分位。光伏行业估值仍处于汗青偏低。瞻望后市，后续环绕反内卷的产物发卖价钱办法、企业间并购整合、行业准入门槛的提高以及产质量量尺度提高政策将会接踵落地。光伏行业合作款式和财产链生态无望优化，存量光伏企业业绩将呈逐渐改善趋向，因而，行业估值存正在修复契机。环绕细行业头部企业展开结构，可关心储能逆变器、以及、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料范畴领先企业。全球光伏拆机增速放缓风险；国际商业摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险；政策落地不及预期风险。